催化事件：

1、东方电缆3月9日晚间公告，公司成为三峡新能源阳西沙扒三、四、五期海上风电项目海缆及敷设总包项目的中标单位，中标金额合计17.16亿元。合同金额占2018年营收的57%，公司将按照合同要求组织生产，预计于2020年-2021年间分批完成产品交付及安装敷设工作。

2、受疫情影响，国家重启基建和新基建投资，其中作为新基建的风电行业，叠加投资与产业爆发，机遇非常合适！

一、公司概况

公司于 1998 年在浙江省宁波市成立，并于 2014 年在上交所上市。2018 年公司将主营业务整合为陆缆系统、海缆系统、海洋工程三个板块，致力于电力、建筑、通信、石化、 轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域的光、电、复合缆的设计、 研发，制造，安装和技术支持。目前，公司拥有 500kV 及以下交流海缆、320kV 及以下 直流海缆的系统研发生产能力，并涉及海底光电复合缆，海底光缆，智能电网用光复电缆， 核电缆，通信电缆，控制电缆，电线，综合布线，架空导线等一系列产品。牵头起草了海底电缆国家标准，是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业。公司是国家级高新技术企业、国家创新型企业。

二、产品核心技术优势

公司拥有多专业、多学科的高水平技术创新团队，并被认定为浙江省首批重点创新团队。公司先后承担了国家 863 计划、国家重点研发计划和国家科技支撑计划十余项，牵头起草了海底电缆国家标准，是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业。公司通过持续的技术创新和自主研发，在海底电缆和海洋脐带缆产品制造领域独创了 17 项核心技术，并获得 60 项专利，国内海洋缆专利数第一，技术创新走在行业最前沿，是国内少数拥有成熟的 500kV 及以下海底电缆制造技术的企业，也是首个具备海洋脐带缆设计分析能力并自主生产的企业，打破了国外线缆生产巨头在该领域多年的垄断。

2017 年 1 月，公司独家通过圆铜丝和扁铜丝两种铠装结构的 500kV 交联聚乙烯绝缘海缆系统（含工厂软接头）型式试验，并于 2018 年 11 月交付第一回路， 2019 上半年交付第二回路。项目采用的 500kV 软接头技术，是行业公认的技术难题，被 称为中国“芯”技术。此次产品交付体现了公司海缆软接头技术引领者的地位。

三、公司营收和产业分布：

2018 年，公司对现有业务进行整合，将其分为陆缆系统、海缆系统及海洋工程三个板块。目前，公司在保障陆缆产能产量及毛利率的水平稳定的前提下，大力发展海洋板块，未来海缆板块有望成为公司利润的支柱型板块。2018 年，三大营板块实现营收 30.22 亿元， 同比增长 56.11%，整体毛利率为 16.54%。

公司陆缆系统主要产品涵盖电力电缆、电气装备用途电缆、特种点按及架空绝缘电缆、布 电线、铜芯电缆、铜轴电缆、耐火阻燃低卤低烟电缆等。电线线缆可用于国家工程、石化 工程、大交通、新能源、智能家居等领域。例如公司参与了杭州 G20 峰会配套项目拱墅区霞湾 220kv 线路工程。板块产能方面，预期 2020 年将有小幅提升。盈利能力方面，由于行业竞争对手较多，该板块毛利率相对偏低，2018 年陆缆板块毛利率仅为 7.75%。

公司提供的海底电缆包括交流（光电复合）海缆、直流（光电复合）海缆，海底光缆及附 件产品。海上风电场最常用的海缆规格有 35KV 和 220KV 两种，35KV 海缆用于风电场风机间的连接，220KV 主缆用于从海上风电场升压站到主网的连接。目前，主缆大多采用双回路设计，双回路设计保证电场在能够在一条回路发生故障时，另外一条回路继续输电，至少做到不全部影响海上风电场运营，现在有些项目开始尝试三回路设计。海缆在风电场投 资中的投资占比较高，产品以公里数计价，离岸距离越长，主缆价值越高。

2020 年，我们预期公司陆缆产能约为 25 亿元/年，海缆产能约为 20 亿元/年。此外，公司在宁波市北仑区新规划了高端海洋能源装备电缆系统项目，形成以海洋新能源装备用电缆、海洋电力装备用电缆、海洋油气装备用电缆和智能交通装备用电缆为主的生产能力。该项目现已开工建设，新厂资本开支总投资约 15 亿元，固定资产投资 12 亿元，项目需新增主要工艺设备及测试仪器设备 249 台（套），新增建筑物面积 149,792 平方米，该基地 有望于 2021 年 6 月建成投产。

2019 年前三季度，公司实现营业收入 25.68 亿元，同比增长 17.32%；其中第三季度贡献营收 10.78 亿元，同比增长 34.39%。公司收入增长主要源于海缆产品销售收入及占比增加。报告期内海缆产品收入同比增加 3.1 亿元，增长 44.86%，占总收入比重 39.51%，占比同比 增加 7.51 个百分点，并且本期供应的海缆产品中技术含量更高，特别是附加值更高的超高等级电压海缆产品占比提高，带动公司整体业绩快速提升。

2018 年以来，公司把握国家重要战略机遇，大力开拓海洋输配电及海洋新能源等高端产品市场， 海缆板块业务快速增长，报告期内交付了多个重大海缆订单，产品结构中毛利率较高的海洋缆产品比重的快速提升，大幅提升了公司的盈利水平。2018 年，海缆系统贡献收入 10.72 亿元，较去年同期提升 802.61%。

四、2020年新基建投资机遇

2020年一季度受到全国疫情影响，整体经济受到很大影响，随着疫情控制和产业恢复，为了完成今年经济增长目标，基建投资将继续加码，另外按照国家的布局，今年新基建投资将进一步加码，风电、光伏也是直接受益标的，

目前，国内沿海主要的海上风电大省均已推出明确的海上风电发展指导建议，并且拥有明 确的海上风电建设规划。开发企业积极投入海上风电，海上项目发展不断加速。中国东部 沿海在土地、可再生能源资源条件、经济承受能力、产业发展要求等方面与欧洲具有较高 的一致性。海上风电发展契合地方政府在经济转型、能源变革、环境治理等方面的发展诉 求。此外海上风电在盈利能力、规模化开发、战略布局等方面的自身特性满足大型能源企业发展模式。

2018 年，中 国新增海上风电装机容量 1.6GW，居世界之首。这一快速增长是由政府的“十三五”规划 推动的，该规划要求到 2020 年完成 5GW 的海上风力发电能力，并要求建立供应链，以支 持此后的进一步扩张。我们预期未来三年，中国海上风电并网容量约为 3GW/年。此外在建项目将维持在 10GW 以上。2018 年 12 月至今，海上风电新核准容量接近 7GW，部分有望在 2020 年开工建设。

2018 年，公司海缆产品市占率约为 32.27%，2019 年国内市占率有了进一步提升，有望达到 40%左右。随着公司产能和技术不断推进，又逢2020年风电装机大年，公司海缆业务将大幅受益。

五、盈利预测与估值分析

预计，公司 2019-2021 年归母净利润分别为 4.55 亿元、5.73 亿元和 7.01 亿元，对应当期股本下 EPS 0.70 元、0.88 元和 1.07 元，2020年若基建投资加码严重，业绩还将会更靓丽。

目前公司股价对应2020年市盈率为14.5倍市盈率，考虑到公司作为海缆国内龙头，业绩连续保持高增长态势，叠加2020年新基建投资加码，可以给与2020年20倍市盈率，对应公司股价为17.6元附近，2020年下半年有机会上20元关口。

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