东方电缆：营收利润大幅增长，海陆并进前景可期

营收持续增长，利润增长符合预期　　2019年度公司实现营业收入36.90亿元，同比增长22.03%，主要系公司三大业务板块（海缆系统、陆缆系统和海洋工程）营业收入稳步增长。其中，海缆系统贡献营收14.71亿元，同比增长37.23%，占总营收比例39.86%；陆缆系统实现营业收入20.79亿元，同比增长10.46%，占总营收的56.33%。2019年公司利润水平大幅增长，实现毛利9.18亿元，同比增加83.6%，其中海缆实现毛利6.58亿元，占比72.14%。公司毛利率为24.87%，归母净利润4.52亿元，同比增长163.74%。海缆、陆缆、海洋工程分别毛利率分别为44.77%、11.01%、19.11%.。海缆系统毛利率水平的进一步提升，同比增加14.97个百分点，整体提升了公司的盈利水平。　　“2+1”产业格局前景明朗，公司业绩未来可期　　公司着眼于陆缆、海缆、海洋工程“2+1”的产业格局。新能源、轨道交通、特高压、智能电网等领域发展迅速，对电线电缆的需求不断释放，电线电缆行业迎来较好发展。海上风电的吊装量持续攀升，海洋工程装备制造业是《中国制造2025》确定的重点领域之一，都具有较为广阔的市场。2019年公司海缆产品生产量、销售量和库存量均增长。主要系本期海缆产品销售大幅增长，海洋经济开拓效益显现。三大生产事业部完成年度产值指标计划，且较2018年同期产值提升18.80%。公司在宁波市北仑区新规划了高端海洋能源装备电缆系统项目，有望于2021年6月建成投产。　　发布可转换公司债，建设高端示范项目　　2020年4月1日，公司发布开行可转换公司债预案。本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币8亿元，期限为自发行之日起六年。募集资金将被用于高端海洋能源装备系统应用示范项目，并补充流动资金。公司通过此次投资建设高端海洋能源装备系统应用示范项目，加速公司在海洋领域的布局。　　盈利预测　　公司将业务板块有序整合，重点向海上推进，海缆产量提升及海洋脐带缆的交付有效巩固了公司行业龙头地位。我们预计，2020年-2022年的营业收入分别为47、59、71亿元，同比增长27.36%、25.53%和20.34%；归母净利润方面，我们将2020-2021年归母净利润由6.29、8.47调整至5.99、8.77亿元，新增2022年归母净利润11.91亿元，同比增长32.39%、46.44%和35.93%；对应EPS分别为0.92、1.34、1.82元，对应PE分别为13.45、9.19、6.76倍，我们给予“增持”评级。　　风险提示：原材料价格波动风险；政策调整风险；未来宏观经济环境下行风险；运营管理风险；市场竞争风险；因海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险

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