球冠电缆(OC:834682)可以说是中国低端制造业的典型代表。通过这个企业的分析，我们可以看到中国低端制造业目前的艰难。

宁波球冠电缆股份有限公司坐落于中国美丽的东海之滨--宁波北仑。公司创建于2006年，注册资本12000万元, 是新三板创新层挂牌企业。证券简称：球冠电缆；股票代码：834682。公司是一家专业从事电线电缆研发、生产、销售的国家高新技术企业，主要产品为500kV及以下级别三大系列电线电缆，已广泛应用于国家电网、南方电网所属的各省市、自治区、直辖市电网建设及改造工程，并在广州亚运、三峡电站、大型火电、石化、钢铁、轨道交通、联合国维和部队建设工程等国内外高端市场占有一席之地。

电线电缆是输送电（磁）能、传输信息和实现电磁能量转换的线材产品，广泛应用于国民经济各个领域，被喻为国民经济的“血管”与“神经”。电线电缆制造业是国民经济中最大的配套行业之一，是机械行业中仅次于汽车行业的第二大产业，电线电缆产品广泛应用于电力、能源、交通、通信、汽车以及石油化工等产业，其发展受国际、国内宏观经济状况、国家经济政策、产业政策走向以及各相关行业发展的影响，与国民经济的发展密切相关。

在电线电缆行业，根据其产品用途可将我国电线电缆行业产品分成以下五大类：

（1） 电力电缆

交联电缆绝缘性能优越，生产工艺较简单，安装维护方便，已成为我国电力电缆类产品的主流。原低压电缆以 PVC 电缆为主的局面正在改变，硅烷交联电缆的比例增加迅速，交联聚乙烯电缆在我国中高压电力电缆中已占绝对主导地位。目前供电系统中电缆对环境的影响，环境对电缆运行安全的影响日益受到重视。为此，阻燃电缆、耐火电缆、无卤低烟阻燃电缆、防鼠防蚁电缆、防水电缆得到应用。随着传输电能容量的不断扩大，中高压电力电缆的截面明显增大。为了适应输电技术的发展，适用于长距离输电的高压直流电缆制造技术研究并逐步应用到电缆制造过程中。

（2） 电气装备用电缆

电气装备用电缆是从电力系统的配电点把电能直接传送到各种用电设备、器具的电源连接线路用电线电缆，各种工、农、工矿、航空、航天、军工企业所用装备中的电气安装线和控制信号用的电线电缆均属于此类产品，这是一个数量多，种类繁杂的产品系列。其性能要求多种多样，如变频电机用电缆要求具有高屏蔽抑制系数，控制电缆、计算机电缆具有良好的抗干扰能力，电器连接用软电缆要求具有高柔软性。目前此类产品为了适应对安全和环境的要求，也从原有的非阻燃、含卤产品向阻燃、耐火无卤产品，非耐油向耐油发展；电压等级、耐温等级也呈多样化，耐温由原有的 70 发展为 90 105 125 等不同等级，电压由 450/750V 向 0.6/1kV 发展，等等。目前有很多产品尚无国家标准或行业标准，很多产品要依赖专用装备才能生产。电气装备用电缆将会依附装备制造业的发展而不断地推陈出新，如充电桩电缆、机器人专用电缆、智能电缆等都是装备制造业的发展的结果。

（3 ）裸电线产品

目前国内高压架空线大量采用钢芯铝绞线，而世界范围内开始广泛应用性能更优越的铝合金导线，甚至碳纤维芯导线。经过多年努力，在铝合金材料配方、生产技术、生产工艺和设备上，我国取得了突破性的进步。同时在总结先进技术的基础上，引进关键设备，建立高效率、高质量的铝合金生产线，相关产品的质量完全符合国际标准要求，我国铝合金导线的生产水平已接近或达到了国际先进水平。另外在产品适用性方面，目前逐步衍生出 500kV、750kV、

1000kV 的导线产品。

（4 ）通信电缆与通信光缆

传输电话、电报、电视、广播、传真、数据和其他电信信息的数据缆，如话缆、同轴缆、光缆、数据电缆、组合通讯电缆等

（5 ）绕组线

用于各种电机、电器、仪表、变电器以及电极磁场发生器中的绕组线圈用。产品品种按绝缘构成，分成漆包线和绕包线两个小类。

电线电缆行业所在产业链较长，涉及行业较多。其中，上游行业主要是由塑料行业和有色金属行业等原材料供应组成；下游行业主要是由通信行业、城市建设行业、船舶行业、新能源行业、电力行业、高铁行业等行业组成。上游有色金属、塑料等原材料供应是电线电缆行业发展的基础，电线电缆产业的发展又会拉动上游原材料产业的发展；同时下游通信、城市建设、船舶、新能源、电力等行业发展是电线电缆行业发展的动力，而电线电缆产业是其下游行业发展的基础配套产业。电线电缆行业位于这个产业链的中央，在整个产业链中处于承上启下的作用。上游行业的发展程度，将影响电线电缆产业的发展，也间接影响到下游行业的发展；反之，下游行业发展更会影响到中上游行业发展。

其产业链示意图如下：

电线电缆产品广泛应用于电力、通信、汽车、石油化工以及航空航天等领域，电线电缆制造业是国民经济中最大的配套行业之一，与国民经济的发展密切相关，其发展受宏观经济状况、国家政策、产业政策走向以及各相关行业发展的影响。我国电线电缆行业经历了一个从无到有，从小到大逐步发展的过程。从收入的角度来看，从2005年初到2013年末，电线电缆行业的主营业务收入一直保持上涨态势。2005年至2008年该行业的主营业务收入较为稳定，保持小幅增长态势。由于2008年全球金融危机的影响，自2009年年增速出现较大程度的下滑趋势。由此可以看出，全球经济景气度是影响我国电线电缆行业发展的一个重要因素，从2010年开始，主营业务收入也逐步探底回升。目前，我国已经成为全球最主要的电线电缆生产国之一。

从工业销售收入的角度来看，从2004年到2013年，电线电缆行业的工业销售产值基本上保持上涨态势。其中，2004年至2008年其呈现出稳步上升的趋势，但是由于2008年金融危机的影响，全球对电线电缆的需求减少导致2009年其工业销售产值较2008年基本无增长。2009年之今，随着全球经济回暖，全球对电线电缆行业产品需求逐步增加，电线电缆行业的工业销售产值也开始上升。

现阶段，我国线缆产业虽然具有很高的生产能力，但却存在着产品结构不合理的问题，企业主要生产低附加值的中低压线缆，其生产能力已出现过剩，市场竞争激烈，盈利水平也出现下滑，而高压、超高压等高端线缆产品则依赖进口。 我国电线电缆产品的进口量占国内线缆总量的10%左右，进口产品以高技术、高附加值及国内未形成批量生产的产品为主 。随着我国高压、特高压电网建设的投资力度日益加大，但我国绝大部分线缆企业却难以生产出市场所需的产品，这已成为电线电缆行业面临的一大挑战。

总体来看，我国电线电缆行业具有数量多、规模小的特点。截至2014年5月末，，截至2013年底中国电线电缆行业内的大小企业达1万家之多，电线电缆行业中产值在500万元以上企业共有3775家。电线电缆行业生产集中度低，最大的企业所占的市场分额也不过在1%至2%。前十名线缆制造商合计占据13%市场份额。而欧美日等发达国家由于工业化发展程度已经很高，基础设施非常完善，城市化程度很高，经济增速较缓，而且电线线缆行业经过了近百年的发展，随着经济一体化的发展，市场竞争非常激烈，在行业中两极分化明显，市场集中度比较高。其中美国前十名占有市场份额为67%的市场，日本前六名占有市场份额65%，法国前五名占有市场份额90%。

2019年中国线缆行业最具竞争力企业百强名单中， 球冠电缆(OC:834682)排名第43位。

这种高度分散化的格局 ，不仅很难取得规模 ，不仅很难取得规模经济效益，而且也加剧了生产能力过剩和市场的度竞争状况。

球冠电缆(OC:834682)的主打产品是电力电缆，占比91%。

其中，低端的低压电缆和中压电缆占据绝大部分。

同时，球冠电缆(OC:834682)下游客户都是电力相关企业，集中度很高，议价权弱。

因此，球冠电缆(OC:834682)的毛利率很低，在13%左右，净利率更是低到尘埃里，仅有3%左右。

这利润真是像刀片一样薄。

所以，别看球冠电缆2019年收入21.76亿，好像很牛，净利润却只有7379.10万。

公司的结算方式为：对于公司的主要客户国家电网、南方电网、各省电力公司及行业客户等，付款方式一般为“3-6-1 方式”，即合同签订后预付 30%，产品发货签收后再付 60%，剩下的 10%质量保证金一般在设备安全运行一年后付清；对于经销商，公司根据经销商签订的协议，超出铺底资金的部分当月付清；对于零售客户一般采用现款交易；外贸订单按信用证方式收款。

这就造成球冠电缆有高额的应收账款：

应收账款占资产比例快到一半了。

因此，球冠的现金流很差。

账上有利润，却缺现金，怎么办？

唯有借钱。

公司的资产负债率一直非常高，常年在65%左右。

每年的财务费用3000多万，利润很大一部分被贷款利息侵蚀掉了。

本来利润率都很低，赚的都是辛苦钱，结果还有净利润的一半被银行拿走了，你说苦逼不？

没有什么自由现金流，分红自然也很少。

还有更苦逼的。铜杆、铝杆是公司采购的最主要原材料，其采购成本占营业成本的比重达

到 80% %以上，铜的价格对公司的生产成本及产品销售定价都有着重要影响，由于铜、铝市场价格波动较大，公司的利润波动也较大。

2015年的时候，铜价跌的厉害，由此导致公司的利润很高。不过，此后三年都没有达到2015年的水准。

很大程度上，公司利润多少也是靠运气，就像农民伯伯靠天气一样。

电缆行业市场空间很大，诞生了很多上市公司，但是大部分上市公司都陷入球冠电缆这样的困境，营收和股价都差强人意。

汉缆股份 (002498)：在高压、超高压电缆领域是国内电线电缆行业当之无愧的龙头，行业地位突出，是国网公司高压、超高压电缆招标的中标大户，其中220kV电缆累计中标金额排名第一，远高于行业内其他竞争对手，110kV电缆中标金额名列前茅。公司是目前国内企业中具备生产220kV 电缆附件技术的少数厂商之一，是国内电线电缆企业中唯一一家能够依靠自有技术自主生产220kV 电缆附件的厂商。

通鼎光电 (002491) 公司是国内专业从事市内通信电缆、光缆和铁路信号电缆研发、生产和销售的知名企业之一，产品广泛应用于通信行业，是中国移动、中国电信、中国联通三大电信运营商和铁道部的重要供应商之一。

中超电缆 (002471) 公司业务：公司是一家专业从事电力电线电缆的研发、生产、销售和服务的制造企业，主要产品为35kV及以下电线电缆，包括电力电缆、电气装备用电线电

缆和裸电线三个大类，涉及500多种型号，10,000多种规格。

万马电缆（002276） 公司主营电线电缆。公司主导产品为交联电力电缆，是典型的制造企业，生产周期和原材料采购付款周期 50 天左右，直销模式，订单生产，回款周期约 3 个月。业务扩张主要通过产能扩张和产品电压等级提升来实现。

东方电缆（603606）专注海底电缆 15 年，是目前国内具备 220kV 及以上的高压、超高压海底电缆的四家厂商之一。

金杯电工（ （002533） 是资深的电力电缆制造商，是中部地区的电缆龙头企业

德威新材 300325.SZ 公司是国内领先的电缆绝缘材料生产企业

盛洋科技（ （603703 ） 国内领先的射频电缆制造企业

杭电股份（ （603618.SH） 主要产品包括 110kV、220kV 高压超高压交联电力电缆及以下中低压交联电力电缆。超高压电力电缆、轨道交通电缆及新能源电缆等特种电缆、耐热及高强度铝合金导线等特种导线为业务发展重点

银禧科技（300221.SZ ） 二线改性塑料企业中的佼佼者。在电线电缆和电子电气及家用电器细分市场排名靠前，特别是在电线电缆领域，连续多年排名行业第一，并与其他竞争对手形成差异化竞争的格局。

远程电缆（002692）： 公司主要从事电线电缆产品的研发、生产和销售，主要产品包括 35kv 及以下电力电缆、特种电缆、裸导线以及电气装备用电线电缆，拥有两百多个品种、10000 多种规格的电线电缆产品，广泛应用于电网建设、发电、冶金、石化、机械制造等经济各领域。

中天科技 (600522.SH) 公司在电力传输业务保持行业领头地位，持续中标电线电缆高额订单，在高压海缆和接驳盒等产品上实现重要技术突破

明星电缆(603333) 公司优势业务为特种电缆制造，在核电、石油石化等领域具有较强竞争力。公司是国内仅有的几家具有核电站电缆供货业绩的厂商之一，多次取得中核与中广核集团的订单，具有先发优势。

神宇股份（300563）：高端射频电缆产能释放 公司拥有高端射频同轴电缆核心技术。神宇股份主要从事射频同轴电缆的研发、生产和销售。神宇股份拥有半柔半刚射频同轴电缆、低损耗稳相射频同轴电缆，细微、极细射频同轴电缆的自主生产核心技术。中国射频电缆行业下游需求持续增长驱动行业规模扩张 。射频同轴电缆最先应用在军事领域，随着消费电子产品市场的快速增长，以及移动通信行业发展，射频同轴电缆在民用领域也出现了快速增长。

南洋股份（002212）南洋天融信科技集团股份有限公司主要生产电线电缆以及配套生产电线电缆用PVC料等产品,

通光线缆(SZ:300265)从事以高压、超高压和特高压为主的输电线路用电力特种光缆和导线、航空航天用耐高温电缆、通信用高频电缆的研发、生产和销售。

亨通光电(SH:600487) 主要从海外进口预制棒,并自主拉丝生产光纤,然后制造成光缆出售.公司的主要产品包括光纤光缆、电力电缆、特种通信线缆、光纤预制棒.公司目前拥有6条拉丝生产线,生产光纤、光缆产品直接销售给中国移动、中国联通、中国电信等国内电信、广电系统的客户.公司现已成为拥有光通信、通信电缆、电力电缆为一体、国内产品系列最为齐全的综合性线缆公司。

作为龙头企业，亨通光电具有规模优势，各项指标要好于很多同行。

目前，球冠电缆在规模上与亨通光电等龙头企业差距非常大。同时，球冠电缆的产品非常大众化，和以上众多企业的产品高度同质化。

因此，球冠电缆的前景并不光明。

随着中国经济发展由高增速向高质量的中低速换档，未来中国电力投资保持高增长的可能性不大。2019年下半年，国家电网有限公司发布了一份名为《关于进一步严格控制电网投资的通知》，明确提出需要严格控制电网投资。随着国内电网主网架、特高压、电网自动化建设基本完善，电网投资的重点也逐步向加强信息化建设的配电网转移。

因此，整个电力电缆行业的长期前景也不光明。

球冠电缆2019年收入涨7.03%，利润却大涨28.07%，背后的功臣就是跌跌不休的铜价。

2020年铜价会如何，谁也无法预料到。

球冠电缆目前总市值13.62亿，利润7379.10万，PE为18。

而行业老大亨通光电才20倍的市盈率。

再考虑到球冠电缆很低的利润率、很差的现金流和很高的负债、应收账款，这个估值很高了。

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