继青岛威奥上市后，又一家轨道交通车辆配套产品企业加快了上市步伐。5月7日，江苏必得科技股份有限公司(下称“必得科技”)披露了预更新招股说明书。

　　财经网注意到，与同行相比，公司营收并不突出，不过相反的是，其毛利率却高于同行均值。除此之外，与其在新三板挂牌期间相比，公司毛利率也骤然提高了20个百分点左右。

　　除此之外，公司无专职员工的子公司必畅商贸，在公司信披瑕疵中，多次扮演了“中间人”的角色。这不得不让人质疑公司设立必畅商贸的目的是否如其经营范围一致。

　　依赖“中车系”，毛利率高于同行

　　必得科技主要从事中高速动车组列车、城轨车辆等轨道交通车辆配套产品的研发、生产与销售，下游客户主要为轨道交通车辆整车制造。

　　因国内轨道交通车辆整车制造行业非常集中，中国中车下属的各整车制造企业几乎占据了国内100%的市场份额，行业特性也导致公司下游大客户也颇为密集。

　　报告期内，公司向中国中车及其下属各整车制造企业的销售收入占据主营业务收入的比重分别为83.67%、86.14%和87.27%。

　　依赖于中国中车，必得科技的业绩保持稳定增长。2017—2019年，公司分别实现营业收入2.01亿元、2.83亿元、3.13亿元；同期净利润为0.36亿元、1.06亿元、1.10亿元。

　　不过，与同行可比上市公司相比，必得科技业务规模还差一截。经财经网梳理，在可比同行中，2019年末公司营收规模居于末位，且与行业营收均值12.86亿元相差甚远。

来源：Wind

　　而令人疑惑的是，尽管营收规模低于同行，但是必得科技毛利率却遥遥领先。

　　2017—2019年，必得科技综合毛利率分别为58.55%、62.29%、62.86%，呈现小幅增长态势；同期同行可比公司毛利率均值为52.76%、49.71%、47.90%，小幅下降。

　　此外，新三板公告显示，2014—2016年，公司综合毛利率为39.29%、43.06%、42.70%，与目前同行可比公司几乎一致。那么，报告期内公司毛利率骤然提高的原因是什么？

　　值得注意的是，在风道类产品上，与公司同样位处长三角地区、处于轨道交通整车制造企业的今创集团，其毛利率也同样低于必得科技，两者毛利率水平相差了20个百分点左右。

　　报告期内，公司主要为轨道交通车辆提供配套产品，产品主要包括三大系列：车辆通风系统、电保护系统以及智能控制撒砂系统，此外，还有接触式障碍物与脱轨检测系统等新研发的其他类产品。

　　2017—2019年，公司主营产品车辆通风系统、电缆保护系统合计贡献营收占比93.34%、91.23%、92.76%。其中，公司车辆通风系统中基本都是风道产品，占比分别为86.15%、94.90%、82.40%。

来源：招股书

　　招股书显示，2017—2019年，必得科技风道产品的销售均价为20.70万元/套、18.02万元/套、16.43万元/套，毛利率为57.22%、66.37%、61.10%。

　　而据今创集团招股书，2015—2017年上半年，该公司风道类产品的销售价格为28.57万元/套、24.58万元/套、26.99万元/套，毛利率水平为41.53%、38.70%、40.89%。

　　对于上述疑问，财经网曾致函公司问询，不过截至发稿前，公司并未回复。

　　实控人绝对控股，频繁违法违规

　　据招股书可知，在新三板挂牌期间，必得科技违法违规现象频发，存在转贷、不规范使用票据、内控存瑕疵等行为。

　　报告期内，公司共有4笔转贷，金额合计4000万元。其中，1笔 2000 万元的贷款通过供应商常州硕诚转入全资子公司必畅商贸账户后，再由必畅商贸转入公司银行账户后用于日常经营；3笔合计2000万元的贷款通过必畅商贸转入发行人银行账户后用于日常经营。

　　据公司解释，因银行贷款发放的时间、金额与企业实际向供应商支付货款之间存在不匹配的情形，所以为了满足企业日常经营资金的需求，公司采用转贷方式获取银行贷款。

　　即企业将银行贷款按受托支付方式一次性支付给企业指定的第三方，第三方在收到银行付款后再将款项转回企业。

　　常州硕诚系公司供应商，上述一笔2000万元的借款发生于2017年6月。同年，公司向其发生的采购金额为659.41万元，与贷款额度相差甚远。

　　除此之外，公司4笔转贷均经必畅商贸转入公司账户。必畅商贸系子公司，而非供应商，且无专职员工，注册资本100万元，截至2019年末的净资产为-78.4万元。

　　那么，公司设立必畅商贸的目的是什么呢？转贷经由子公司又是否涉嫌违规借贷？

　　而在公司不规范使用票据的行为中，必畅商贸同样担当了“中间人”的角色。

　　2017年初，公司通过必畅商贸将大额票据质押给银行开具小额票据。公司表示，票据经拆分后已全部用于支付供应商货款，无资金流形成，未发生利息支出。

来源：招股书

　　业务不规范之外，在新三板挂牌期间，公司董事会、股东大会决策程序同样存在瑕疵。

　　在新三板挂牌期间，王坚群、刘英为公司合计6000万元的银行借款提供担保，但未提交董事会、股东大会审批；同时，公司于2015年12月2日至2016年1月29日期间，先后多次利用闲置资金购买理财产品3050万元，也未经董事会、股东大会审批。

　　在必得科技频繁违法违规的背后，王坚群及其家族成员对其一直保持着高比例持股。

　　自2002年成立以来，王坚群家族就长期高度控制着必得科技，截至招股说明书签署日，王坚群、刘英夫妇合计持有必得科技93.96%股份。

　　账上不缺钱，实控人大额分红

　　本次递交冲刺IPO，必得科技拟申请公开发行2700万股，募集3.92亿元，按轻重缓急顺序投资于轨道交通车辆配套产品扩产项目、研发中心及补充营运资金等3个项目。

　　其中，50%左右的募集资金用于轨道交通车辆配套产品扩产项目、30%用于补充营运资金、20%用于研发中心建设项目。

来源：招股书

　　招股书显示，在轨道交通车辆配套产品扩产项目建成投产后，年均销售净利率为28.67%。不过，经财经网测算，公司近两年该产品的销售净利率为37.51%、35.21%。

　　那么，公司拟IPO募投项目销售净利率低于公司现有业务的原因是什么呢？此外，财经网注意到，公司轨道交通车辆配套产品扩产项目信披疑似存在瑕疵。

　　公司表示，上述募投项目达产后，公司将新增年产200套轨道交通车辆空调通风系统系列产品的生产能力。但据江阴日报2020年4月21日报道，公司上述项目达产后，将增加年产300套轨道机车车辆关键零部件的产能。

　　对于另一募投资金补流项目，亦令人生疑。

　　2017—2019年，公司无长期借款，且短期借款为1000万元、0元、100万元；资产负债率同样偏低，为29.98%、28.19%、20.62%。而且，报告期内必得科技曾大额分红。2017—2019年，公司累计向全体股东派发现金股利约1.05亿元。

　　公司账上并不缺钱，且资金流充裕，那么必得科技将30%的募投资金补充运营资金又是否合适呢？事实上，早在新三板挂牌期间，公司就一直高送转分红。

　　2015年，公司以总股本1000万股为基数，向全体股东每10股转增20股，派15元人民币现金，派发现金股利1500万元。

　　2016年，公司再次总股本3000万股为基数，按每10股转增15股并派发现金股利人民币10.00元，共计派发现金股利3000万元。

　　财经网查询发现，公司分红的钱基本是到了实控人的“口袋”。2015—2016年，王坚群、刘英夫妇合计持有必得科技100%的股权。

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