东方电缆（603606）半年报点评：坚定高端产品路线，毛利率显著提升 来源：国信研究

行业与公司

东方电缆（603606）半年报点评：坚定高端产品路线，毛利率显著提升

公司海缆业务占比超预期，毛利率显著提升

公司2020年H1实现营收21.2亿元（+42.4%），归母净利润3.65亿元（+102.7%），扣非归母净利润3.25亿元（+82.9%）。其中二季度单季营收14.5亿元（+64.0%），归母净利润2.85亿元（+117.8%），扣非归母净利润2.43亿元（+91.3%）。2020年国内海上风电迎来密集抢装潮，公司在上半年实现海缆及海工业务占比达到53%，综合毛利率同比提升3.7个百分点至29.5%。相比陆缆11-12%的毛利率水平，海缆业务毛利率已经达到40%以上。

海缆订单增长强劲，产能两年看翻倍增长

公司今年1-6月累计公告中标重大海缆订单合计50.3亿元，截至6月底在手订单总计80亿元。为了更好的满足生产需求并转型向高端电缆赛道切换，公司正在建设宁波北仑开发区“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，预期年产值在45亿元以上，2022年公司年产值有望较2020翻一番至100亿元。

坚定高端海缆领先战略，以研发创新为本不动摇

公司积极投入超深水强电复合脐带缆系统、直流500kV光电符合海缆、525kV软接头研发项目等，储备750/800kV海缆技术，探索2千米水深海缆技术发展，坚定走高端产品路线，提升技术门槛，维持研发创新的行业领先地位，预期市占率和盈利能力将维持在较高水平。

风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产 能建设与产品研发进程不达预期。

投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级

公司近两年在高端产品研发投入产生较多研发费用，但可确保以后较高盈利能力。下调20-21年盈利预测，上调22年盈利预测，2020-2022年归母净利润预计8.50/11.04/14.58亿元（原值：8.98/11.74/12.13亿元），同比增速87.9/ 29.9/ 32.1%，每股盈利为1.30/1.69 /2.23元，上调合理估值区间24.36-26.75元，对应2020年动态PE为18.7-20.6倍，较当前股价溢价10-21%，维持“增持”评级。

证券分析师：方重寅 S0980518030002；

联系人：王蔚祺；

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